本文就投资决策中所存在的不同期权分四种情况进行探讨。
投资决策或称资本预算，是关于资本支出的决策过程，它是企业最重要的财务决策。对于企业来说，重大项目的成功与否关系到企业业绩的好坏，甚至决定着企业的成败。延缓决策可能会丧失发展机会，而仓促上马却可能导致灭顶之灾。投资决策方案评价最早采用的是投资报酬率、投资回收期等指标，这些指标没有考虑资金的时间价值，是非贴现的评价指标。考虑货币的时间价值的投资评价指标的出现，是投资决策的一次*，使得投资决策过程更为科学和合理。但这些投资决策方法仍存在如下缺点：①对投资项目的评估仅从静止的角度来考虑问题，不但投资产生的现金流量是确定的，管理的行为也是僵化的，只对是否立即采纳投资做出决策，没有考虑管理会创造价值及其创造价值的大小；②项目评估是单纯的项目评估，没有考虑项目之间的联系；③评估着重于考虑项目产生的现金流量本身的价值，对项目现金流量的市场价值没有做出应有的评估。
为克服这些缺点，可将现代金融学的最新发展-期权原理引入投资决策之中，考虑期权的投资决策模型的出现，是投资决策的又一次*。在期权法下，管理者拥有的可根据变化了的未来状况而改变其未来行为的灵活*，即管理者决策的价值将被考虑，得到评估。但是，期权思想应用于投资决策并不是全盘否定传统的净现值法，而是对其的“扬弃”，将投资机会的价值考虑进去，可称为扩大的净现值法。
一、期权及其定价方法
期权是指对特定对象物的选择权。这种权利只能在某一天或某一天之前行使。任何一种期权都具有如下共同特*：期权所有者具有权利而非责任按预先约定的日期或在约定的日期之内以确定的价格购买或出售某项资产-期权所对应的原生资产。期权作为一种衍生证券，体现的是一种合同关系，期权购买者即持有者从期权出售者那里购买期权，如果期权持有者要求期权出售者履行合同的话，后者必须履行，但如果前者认为履约对已不利的话，却可以单方面撤销合同。期权作为一种金融商品具有几个显著特点：第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务；第二，这种权利具有很强的时间*超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效；第三，期权具有以小搏大的杠杆效应。期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。这表现在买者拥有履约权利而不负担义务以及风险与收益的不对称上。对买者来说，他在价格有利的情况下行使期权可能取得无限的收益，而他所承担的最大风险只是为购买期权所支付的期权费，对卖者则相反。这意味着期权投资者能以支付有限的期权费为代价，而购买到可能无限盈利的机会。
按照其合同规定的是购买原生资产还是出售原生资产的权利，期权分为看涨期权和看跌期权；按照期权行使的方式，可分为美式期权和欧式期权，美式期权可在期权到期日之前的任何一天行使；而欧式期权只能在到期日当天行使。期权合同的购买方取得了一种权利，是要付出价值的，这种价值就是期权的价格。
BLACK-SCHOLES对期权定价做出了巨大贡献，提出了著名的用于不付红利股票的欧式买方期权定价的BLACK-SCHOLES定价模型。即：
C=SN（d1）-Xe-rtN（d2）
C：看涨期权的价格
t：期权距到期日的时间（年）
S：股票现价
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第2篇：实物期权在创业投资决策中的应用
摘要传统的投资决策由于其蕴含的不确定*和可逆转*的假设使其不适合于运用在高风险、高收益并存的创业投资活动中。从实物期权的基本原理出发，通过具体实例来对比说明实物期权理论运用于创业投资的上风。
关键词实物期权创业投资期权定价模型
1引言
创业投资（又称为风险投资）不同于普通投资，其高风险、高收益并存的特点，决定了传统的以资金的时间价值为基础的投资决策方法不适合于运用在创业投资的决策过程中。传统投资决策方法以净现值法（NPV）为代表，通过对项目在各个时点的现金流进与流出的差进行折现，算出其净现值NPV，从而确定项目是否可行。净现值法蕴含着两个基本假设：①投资决策是一次*完成的，即投资机会一出现，就必须现在做出决策，不得拖延；②投资项目是完全可逆的，即没有沉没本钱，放弃投资项目不花费任何代价。显然，在进行创业投资决策时，这两点是不成立的。创业投资家不仅有权决定是否对一家新兴高进行投资，而且往往有权决定何时投资，即选择在该企业的种子期、创立期、成长期抑或是扩张期甚至成熟期阶段投资，而且可以对同一企业进行连续投资；其次，创业投资的投进不可能是可逆的。创业投资风险巨大，一旦决策不当，所投进的资金很可能将完全损失掉。因此，选择一种更为的决策方法对创业项目进行价值评估，是创业投资家进步其决策正确*和收益*的关键所在。
2实物期权理论的基本原理
实物期权（RealOption），是以期权概念定义的现实选择权，指企业或个人进行投资决策时拥有的、能根据决策不确定的因素改变行为的权利。实物期权与期权在诸多方面存在明显不同，从表1中可以更清楚地了解两者的区别。
在创业投资中，实物期权的类型可分为等待期权、成长期权和放弃期权。等待期权在市场行情不甚明了、不确定*较大时具有较大的价值，通过推迟决策，可以降低不确定*，减少潜伏损失；成长期权可以让创业投资家获得对创业企业进行后续投资的优先权，换句话说，创业投资家对某项创业项目进行首轮投资后，若该项目盈利远景良好，将能降低创业家进行第二轮投资的本钱；否则,假如第一轮不投资，今后想再进进就要付出相当高的本钱；放弃期权是发现项景黯淡、无利可图时果断中止项目的进一步运作的期权。分阶段投资就是一种放弃期权，其价值远远大于一次*的投进，不仅可以减少创业家的潜伏损失，对创业者也大有好处。假如项目能成功，创业者就可以用最少的股权换取公司所需的资金。
3实物期权的定价
3.1布莱克——舒尔茨模型
布莱克——舒尔茨期权定价模型（简称B-S模型）由两位美国学者FischerBlack及MyronScholes于1973年提出的，它是目前最常用的期权定价模型。B-S模型有如下假设，期权是欧式买权，到期日之前不能执行期权；股票在期权有效期内无红利支付；股价变动是连续的，符合维纳过程；市场无摩擦，不存在交易本钱及税收；在有效期内，无风险利率固定不变；市场答应做空。欧式买权的定价公式为：
C=SN（d1）-Ke-rTN
（d2），d1=■
d2=d1-σ■=■
其中，C表示期权初始公道价格；S表示股票现值；K表示期权执行价格；T表示期权有效期；r表示连续复利计息的无风险利率；σ表示期权方差，即股价波动率。
3.2二项式定价模型
二项式期权定价模型由三位美国学者JohnCox、StephenRoss与MarkRubinstein于1979年提出，主要是为了克服B-S模型由于假设条件过多而存在的局限*，二项式定价模型所涉及的数学知识不深，其极限结果正好是B-S模型的结论。该模型假设每一个时期，市场只出现两种可能状态:标的资产价格的上升或下降。由于期权价格是由标的资产的价格、预定价、有效期限及当时的无风险利率决定。因此，标的资产和无风险证券的组合能完全复制期权。事实上，通过对时间间隔的无穷细分，在一定条件下可完全描述标的资产价格变化过程中可能发生的各种状态。二项式期权定价中买权的定价公式为：
第3篇：企业投资决策及其影响因素的探讨
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投资活动是企业财务活动的重要组成部分，有效的投资活动能达到企业资源的最佳配置和生产要素的最优组合，给企业带来最大利润。在投资市场中，投资机会很多，在众多的投资机会中要寻找一个好的投资项目，做出正确的投资决策，选择正确的投资策略，从而实现企业价值最大化目标，就要正确分析企业投资决策及其影响企业投资决策的各种因素。
1.投资决策
1.1投资决策
企业的财务目标是实现企业价值最大化。企业的价值与企业的投资决策有关，与既定目标下的融资决策、企业合理优化的资本结构的选择、合理可行的分红政策的制定、投资风险的降低等等这些投资策略密切相关。因此，在投资市场中进行的投资活动，要对投资机会做出正确的判断，进行正确的投资决策，选择正确的投资策略，以实现企业价值最大化的财务目标。
一般来说，投资决策是对一个投资机会进行考察、分析、测算、研究，并运用“净现值法则”判定是否进行投资做出的一种决定。这是企业长期战略计划中的一个重要组成部分。
投资的净现值是该项投资的所有现金流量现值的代数和，即未来现金流量的现值减去初始投资成本后的资金数额。
现金流量在投资决策中是指投资引起的现金支出或现金收入增加的数量。
“净现值法则”是：对于*项目，如果净现值是正的，该投资能增加企业的总价值，可以实施；如果净现值是负的，该投资将导致企业总价值的减少，应该摒弃；如果净现值是零，企业进行该项投资除了规模扩大之外，对企业的总价值的增加毫无贡献。对于相互排斥的两个项目，则应选择净现值为正且较大的一个进行投资。
在探讨投资决策问题时，常用“净现值法则”来衡量一项投资机会的优劣，帮助我们在此项投资和投资市场中的其他投资机会进行比较，分出优劣，帮助我们在众多的投资机会中选出好的投资机会实施投资。
投资决策的程序一般分以下几个步骤：1）明确投资目标，提出投资方案。2）估计投资风险。3）投资方案的财务可行*研究。4）确定投资方案的收入现值，估算投资净现值。5）利用“净现值法则”对投资方案作出拒绝或接受的投资决策。6）投资方案的执行。
企业做出投资决策之后，企业的价值也随之而定。企业的价值V为：V=B-S，其中B为投资的预期收益，S为投资的成本。
1.2投资策略
企业投资活动是一个动态的过程，要实现企业价值最大化的财务目标，除了对投资机会要作出正确的投资决策，还要根据企业自身特点与市场信息等选择正确的投资策略。下面仅对与企业价值密切相关的企业融资、资本结构、分红政策、投资风险等等这些主要投资策略进行阐述。
企业筹资是企业最基本的财务活动之一，筹资效果的好坏对企业的发展和实现目标将产生深远的影响。
实际工作中，在考虑税收，破产成本（杠杆效益）及资本成木、投资项目收益、风险等诸多因素的条件下，企业应有一个融资的顺序，并将负债比控制在一定的范围内，得到一个较优的资本结构。
2.影响投资决策的因素
影响企业投资决策的因素很多，正确全面分析影响企业投资决策的各种因素，有利于企业作出正确的投资决策。下面讨论几个影响企业投资决策的主要因素。
2.1总体经济条件
总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求以及预期通货膨胀水平。这个经济变量反映在无风险收益率上。无风险收益率代表了无风险投资的收益率。由于整个经济中的资金需求与供给会发生相对变动，投资者也会相应改变其要求的收益率。
2.2市场条件
当投资者购买的某种证券风险很大时，该证券的发行者必须赋予证券具有获得额外收益的机会，才能使投资者对这种证券产生兴趣。随着风险上升，投资者要求的收益率也会随之上升，企业的资本成本也随之上升。如果某种证券的市场流动*好，而且价格比较稳定，则要求的收益率也会比较低，相应会降低企业的资本成本。
2.3企业经营和融资决策
投资收益风险也是企业内部决策的结果。来自于这些决策的风险通常可以分为两类：经营风险和财务风险。经营风险反映企业资产收益率的变动，受企业投资和经营决策影响。财务风险则反映普通股收益率的变动，是企业采用债务或优先股融资的结果。随着企业经营风险和财务风险增大或减小，投资者要求的收益率及企业资本成本也会同向变动。
2.4融资规模
融资规模是确定企业资本成本的重要因素。当企业融资需求增加时，资本加权成本也会上升。例如：企业发行的证券越多，则额外的筹资成本也将随之增加，包括支付给中介机构的承销费、法律及审计费等，企业实得资金则相应减少。同时，当企业向市场索取相对于企业自身规模很大数额的资本时，投资者也会要求更高的收益率。而且，由于发行规模增大，证券的发行价格会相应降低，由此也会增加企业的资本成本。
2.5投资风险
企业风险主要来自于两个方面：经营风险和财务风险。经营风险也称之为投资风险。投资风险是一种产品（或服务），包括实物产品和金融产品的市场风险和金融风险。市场风险表现为市场变动的风险。这种变动会使投资项目所形成的成果在市场中不能实现其价值。经营风险是指企业投资所形成的成果卖不出去的风险。市场风险和经营风险在结果上是一致的。因此，投资风险是投资所形成的资产价值不能在市场上实现的可能*。风险发生了，也就意味着投资失败了。遇到投资失败的企业就会逐渐被市场所淘汰。
2.6投资项目一个最优的投资项目是使企业价值最大化的投资项目。投资与融资是很难分开的，企业不同风险的投资项目依赖于不同的融资方式，以便控制企业的整体风险，降低破产成本。一般来说，风险大收益高的投资项目选择内部融资或股权融资，资金比较容易筹措，且能降低企业整体风险，提高企业价值。风险小收益稳定的投资项目（企业）则往往采纳负债筹资方式来提高企业价值。也就是说风险不同的投资项目将使使企业有不同的资本结构。